“降息组合拳”落地 央行货币政策框架改革推进

|| 7月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期报3.35%，上月为3.45%；5年期以上报3.85%，上月为3.95%。

|| 7月22日，在公布LPR的同时，央行宣布对公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）进行调整。即日起，公开市场7天期逆回购操作（下称“7天期逆回购”）调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。对于有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。当日下午，央行更新常备借贷便利利率（SLF）表，自2024年7月22日起，隔夜、7天、1个月SLF分别调整为2.55%、2.70%、3.05%，均下调10个基点。业内人士表示，SLF是跟随上午的OMO下调，幅度也一样，主要是为了保持利率走廊稳定。

|| 7月25日，央行在以固定利率、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作。此外，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，公开市场7天期逆回购操作利率为1.7%，在7月22日已下调10个基点；MLF中标利率为2.3%，较7月15日MLF操作中标利率下调20个基点。在惯例每月15日开展一次MLF操作的基础上，央行在7月25日又增加了一次MLF操作窗口，加之前期已宣布视情况开展临时正、逆回购操作，都表明央行保持流动性合理充裕，巩固经济回升向好的态度坚决。

|| 7月25日，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行（下文简称“工农中建交邮”）等国有大行主动下调了存款利率。在公开市场操作利率、LPR下降仅仅相隔3个工作日，大型商业银行就下调存款挂牌利率，体现出存款利率市场化调整机制作用有效发挥，商业银行市场化定价的能力进一步增强。

多位分析人士指出，7月LPR降息符合市场预期。央行祭出“降息组合拳”，公开市场操作利率（OMO）、贷款市场报价利率（LPR）、存款利率和MLF利率接连下降，有助于进一步降低实体经济综合融资成本。

LPR降息落地

7月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价。LPR下调的同时，发布时间也有改变。为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，央行将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。

这是今年以来LPR的第二次调整。今年2月，1年期LPR未发生变化，5年期以上LPR报价大幅下调25个基点。

在中国民生银行首席经济学家温彬看来，多重因素考量下，7月LPR报价实现10个基点下调。一是跟随7天逆回购利率下调，通过金融市场逐步传导至实体经济。二是融资需求偏弱下，需以价的下行平衡量的适度扩张。三是降低存量贷款利率，缓解按揭早偿压力，稳定居民信用。四是提高贷款报价质量，减少偏离度，更好反映市场供需。五是叫停“手工补息”等带动银行负债成本改善，为LPR下调创造一定空间。

LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率。LPR报价下调，或将带动企业和居民贷款利率进一步下行。

在LPR降息的同时，央行推出利率管理组合拳，对OMO和MLF进行调整。7月22日，央行宣布，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。7天期逆回购利率下降，由此前的1.80%调整为1.70%。

LPR和MLF利率逐步脱钩

在2019年8月，LPR新报价机制正式推出以来，MLF操作利率一直是LPR报价的定价基础，LPR=MLF+基点。

7月15日，央行的MLF利率并未发生变化，而在7月22日，逆回购操作利率与LPR同日下调。多位分析人士指出，LPR和MLF利率逐步脱钩，二者关联性下降。

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

潘功胜同时表示，持续改革完善贷款市场报价利率，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用或将逐步淡化。温彬分析，过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，当政策能够有效引导中段利率的时候，不排除MLF最终会退出历史舞台。

央行月内第二次开展MLF操作

7月25日，央行月内第二次开展MLF操作，操作量2000亿元，并明确采用利率招标方式，本次中标利率2.3%，较前次下降0.2个百分点。接近央行人士指出，此次增开MLF操作满足了金融机构的中长期资金需求。

本次加场MLF操作临近月末，金融机构流动性需求明显增加，货币市场利率有一定上行压力，7月24日银行间隔夜和7天回购利率都在1.75%附近，较央行7月22日降息当天高9个和4个基点。

同时，Wind数据显示，央行8月15日将有4010亿元MLF到期。部分MLF参与机构的交易员也提到，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。央行此次MLF操作净投放2000亿元，较好满足了金融机构的流动性需求。

值得注意的是，本次MLF操作明确采用利率招标方式，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终的中标结果也更能反映资金供需状况。本次MLF操作的中标利率为2.3%，较前次下降20个基点，呼应了本月22日央行7天期逆回购降息10个基点，且都是2023年8月以来首次调整。

接近央行人士指出，中标利率将更好反映市场利率情况。从实际效果看，本次MLF利率适度下行，较好地弥合了与同业存单等市场利率的差异。本次MLF操作安排在LPR报价后，还体现了淡化MLF利率政策色彩的意图。

MLF操作时点调整的过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。有关专家还表示，若未来MLF均延后至每个月的25日操作，由于存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等其他影响因素，金融机构将面临流动性管理的新考验。不过，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等，预计央行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

大行再度下调存款利率

7月25日，根据资金供求变化和自身经营需要，工农中建交邮等国有大行主动下调了存款利率。其中，活期存款下调了0.05个百分点，通知、协定和一年期及以内定期存款利率下调了0.1个百分点，二年期及以上定期存款利率下调了0.2个百分点。

2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，督促银行参考市场利率变化，合理调整存款利率水平。截至2023年，主要银行在存款利率市场化调整机制作用下，已先后四次主动调整存款利率。

业内人士表示，本次工农中建交邮等国有大行主动下调存款利率，是基于前期1年期LPR下降，以及国债收益率等市场利率走势所自主决定的，是存款利率更加市场化的体现。2021年6月份以来，主要银行1年期、3年期存款利率分别累计下调0.5、1.7个百分点。