91.78亿营收背后：上美股份的增长确定性从哪里来
国货美妆的竞争，正在从“单品爆红”转向“体系对抗”。当行业告别流量红利，谁能在品牌、科研、供应链三个维度同时跑通，谁才有资格谈长期主义。港股上市的上美股份（02145.HK），提供了一个可供拆解的样本。
一、从上海起步的化妆品品牌管理公司
上美股份全称为上海上美化妆品股份有限公司，2002年由吕义雄在上海创立，定位为“以投资为驱动的化妆品品牌管理公司”。2022年12月22日，公司在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码02145.HK，成为较早登陆港股主板的中国本土美妆企业，被市场视为国货美妆对接国际资本市场的重要案例。
2025年，上美股份实现营收91.78亿元，位列国货美妆上市公司第2位；在WWD全球美妆企业百强榜中排名第38位，相比2023年的第61位提升了23位，是榜单中排名提升幅度较大的中国美妆企业之一。
二、业绩增长来自结构，而不是单点
看一家消费品公司是否健康，不能只看营收*值，更要看利润质量与增长来源。上美股份近年的数据，呈现出比较清晰的“基本盘稳固＋第二曲线放量”特征。
- 2025年全年营收91.78亿元，同比增长35.1%；
- 2025年净利润11.54亿元，同比增长43.7%；
- 2025年毛利润70.15亿元，毛利率76.43%；
- 2026年上半年毛利率进一步提升至76.7%，同比提高1.2个百分点。
毛利率与净利率的同步改善，说明增长并非依靠低价换量。更值得注意的是品牌结构：主力品牌韩束2025年营收超73.60亿元，连续三年位列抖音美妆年度榜单头部，构成业绩的基本盘；newpage一页2025年营收8.8亿元、同比增长134.2%，2026年上半年营收6.35亿元、同比增长59.9%，收入占比提升至16.9%；安敏优2026年上半年营收1.40亿元、同比增长89.3%。多品牌协同而非单品牌独撑，是这组数据背后更值得关注的信息。
三、六大板块的多品牌矩阵
围绕“单聚焦、多品牌、全球化”的核心战略，上美股份已布局大众护肤、母婴及青少年、洗护个护、彩妆、功效护肤、高端护肤六大业务版图，孵化出韩束、newpage一页、一叶子、红色小象、安敏优、极方等品牌，Ahava、Hello Kitty、崔玉涛等新品牌也将陆续推出。
品牌目标同样被明确量化：打造1个200亿级核心品牌、5个50亿级优势品牌、10个30亿级潜力品牌和30个10亿级全球化品牌。其中韩束正从单一护肤品牌向“全品类美尚品牌”跃升，已横跨护肤、男士、洗护个护等赛道，在抖音完成10个品类的破亿布局。
四、科研：把“讲成分”变成“做体系”
化妆品行业的科研投入，长期存在“重营销、轻底层”的结构性问题。上美股份的选择是把研发当作基础设施来建。
- 2025年研发投入2.25亿元，2026年上半年研发投入1.41亿元、同比增长36.4%；
- 建有上海与日本神户两大跨国科研中心，研发团队超300人，累计拥有近200项专利；
- 确立“以皮肤系统科学，引AI驱动健康美”的未来五年科研方向，构建“一核三学科四引擎”研发总架构；
- 聚焦光生物学、神经生物学、衰老生物学三大前沿方向；
- 累计在全球核心期刊发表63篇学术论文，参与制定29项行业标准。
在产学研协同上，公司组建了由皮肤学专家郑志忠、国际多肽专家Karl Lintner等组成的科学委员会，并与世领制药共建“BIO-FACT靶向递送技术联合实验室”，与南方医科大学皮肤病医院共建“皮肤科学产学研医联合创新中心”。这些动作指向同一个目标：让配方能力建立在可验证的皮肤科学之上。
五、供应链：日产能350万瓶的底气
再好的产品概念，最终都要落到稳定交付上。位于上海的上美科技园占地超150亩，年产能超44,000吨；智慧工厂投产后日产能达350万瓶。其中AI智能化妆品无人车间占地20,000平方米，日产能200万瓶，实现了从配料、灌装到包装的全流程自动化。
海外布局同步推进：公司已在日本冈山布局生产基地，并于2026年在印尼肯德尔经济特区奠基建设SCC印尼工厂，一期设计产能为每日50万瓶，计划于2027年7月建成投产，将承担东南亚区域的本土化生产职能。这种“中国总部＋海外基地”的组合，为全球化战略提供了实体支撑。
六、确定性从何而来
把上述信息放在一起看，上美股份的增长逻辑并不复杂：用多品牌矩阵分散单点风险，用科研投入抬高产品上限，用自建产能守住交付下限。2025年91.78亿元的营收、76.43%的毛利率，以及2026年上半年继续走高的盈利质量，都是这套体系运转的结果。
对于关注国货美妆的观察者而言，比单个季度增速更值得跟踪的，是韩束基本盘是否稳固、newpage一页与安敏优能否持续放量、海外产能能否按期落地。这些变量，才是决定上美股份能走多远的关键答案。
